新华保险(601336):解禁与估值的博弈
新华保险 601336 银行和金融服务
市场已看到的:解禁与银保压力
12月17日解禁9.42亿股,是目前流通量的近6倍。
公司银保占比高达70%,银保下滑背景下公司保费增长受压。
市场未看到的:实际解禁量低于名义解禁量,保费的质好于量
9.42亿解禁股份中,第二大股东宝钢占4.7亿股,还有很大一部分是IPO前进入的,成本价在23-28元间,短期有较强出售意愿的原始股估计在1-2亿股。
上半年新业务价值降8.7%,虽然下半年保费增速低于上半年,但结构转型见效,我们估计目前累计新业务价值增速已拉平。
公司发展前景:转型发展,利润率上行
作为纯寿险公司,将受益于寿险行业的底部上升:寿险保费2011-2012已连续两年个位数增长,进入近十年的底部,将开启一个上升长周期;短期内将缓慢走出底部,13年保费增速有望恢复至10%左右,新业务价值从零增长回升到5%左右。
转型发展,利润率由低位向中值回归:3-5年内公司的个险占比可望上升到50%,利润率将由低位向中值回归;13年盈利可增长40%以上。
投资策略:解禁与估值博弈,目标价还有很大空间
估值仍有优势:在解禁压力下,12年P/EV击穿过1倍的底线,13年动态P/EV更是只有0.8倍,目前回升至1.04倍,纵向和横向比,仍是低水平。
抛压随股价涨而上升是普适规则,实质上已不是解禁问题:公司股价开始逐步达到IPO前进入股东的成本价,理论上解禁压力同步增大,但这部分不同于原始股东的战略退出,而是所有股票共同的问题,实际抛压取决于公司价值。
我们测算的公司目标价为35元,建议增持。预计12-14年EPS0.97/1.43/1.86,未来2年新业务价值增速10%-15%,按12倍NBV计算,目标价35元。
风险:股市持续低迷致投资收益率不达假设,则EV下调,估值上升:若投资收益率下调50个BP,目前13年P/EV上升至1.18倍;同时,保费也受不利影响。