新华人寿逆市IPO
曲折的十年上市路
市场的低迷并没有延缓新华人寿的上市步伐，公司将成为第4家A股上市保险公司，也是首家A+H同步上市的保险公司11月21日，新华人寿保险股份有限公司(下称“新华人寿保)启动发行推介会，公司领导兵分两路，一路由董事长康典带队直奔香港，一路由总裁何志光带队去上海。21日当晚传回的消息称，新华人寿已经拿到证监会的发行批文，预计29日正式开始路演。这意味着新华人寿将成为第4家A股上市保险公司，也是国内首家采取A+H同步上市的保险公司。缘何逆市IPO2011年11月11日晚间，证监会站披露了新华人寿的招股说明书。说明书显示，新华人寿拟采取“A+H”方式发行不超过1.5854亿股A股和4.12亿股H股(若全额行使超额配售权)，分别占发行后新华人寿总股本的5.0%和13%。一位证券分析人士在接受本刊采访时说，按照新华人寿上半年每股收益0.93元，参考已上市的保险公司15~22倍市盈率计算，新华人寿预计发行价约在30元人民币左右，两地上市募资规模总计约在160亿~250亿元之间。其中，A股的IPO融资额将在50亿元左右。这和之前市场预计的发行规模相去甚远。上述证券分析人士认为，按照目前的市场环境，如果发行规模太大，可能给新华人寿的上市进程带来较大压力。11月16日，A股保险板块出现大跌，中国太保()下跌5.21%，中国平安()跌4.58%，中国人寿()也下跌3.76%。此后的17日、18日，保险股又连续下挫。上证指数也在三天内连跌113点，跌幅4.4%。一位接近新华人寿的知情人士告诉《财经国家周刊》，新华人寿筹备上市已久，其看重的是成为上市公司而不是募资的具体数额。但市场的一个判断是，新华人寿逆市IPO，目的在于充实公司资本金。数据显示，截至9月30日，新华人寿的偿付能力充足率已降至86.58%，较6月底下降19个百分点，低于保监会要求的100%的最低偿付能力充足率水平。多年来资本金不充足导致的偿付能力问题，一直困扰着新华人寿。其在2008
年、2009
年和2010年各年度内均未能符合保监会不低于100%的要求。及至2011
年初，新华人寿股东增资140亿元后，其偿付能力充足率得以提高，至第一季度提高到140%。招股说明书显示，新华人寿此次上市募集的资金将全部用于充实资本金。前述知情人士对《财经国家周刊》表示，预计融资完成后，新华人寿的净资产会增加到400多亿元，偿付能力充足率将达到200%以上。同时，上市融资也为新华人寿赢得了发行次级债的空间。新华人寿的一位董事在接受采访时透露，净资产增加后，新华人寿将有150亿元左右的次级债发行空间。新华人寿香港的IPO公开发售定于12月2日开始，预计其香港上市日期为12月16日。上述知情人士透露，由于技术上的原因，两地可能不会同时挂牌，“相隔一到两天。据悉，除了新华人寿以外，中国人保也启动A+H整体上市计划，泰康人寿也声称将在三年内实现A+H股上市。缺钱的保险业在保险行业，资本金压力一直是行业公开的秘密。2011年半年报显示，三大上市保险公司中，除了中国太保之外，中国人寿、中国平安的资本压力都不小，中国人寿今年上半年的偿付能力充足率为164.2%，中国平安子公司平安寿险偿付能力充足率在6月底降至158.1%，逼近150%的监管Ⅱ类标准。中国人寿在11月初发行了300亿元次级债，所筹集资金全部用于充实附属资本，这使得中国人寿的偿付能力充足率超过200%。在市场低迷的背景下，今年保险公司均采用发债方式弥补自身的资本金。9月份，保监会先后批复了平安人寿、新华人寿40亿元和50亿元的次级债发行计划。同时，今年保险行业整体业务下滑，也让保险公司面临压力。11月16日，中国人寿发布的公告显示，公司今年前10个月累计原保费收入约2821亿元，较去年同期增长1.4%，与前9个月2.84%的增幅相比进一步回落。其中，10
月单月保费收入为179
亿元，同比下降16%。在营业收入这一指标上，前三季度中国人寿实现营业收入3148.26亿元，同比增长3%。与上半年营收增长7%相比，呈现放缓趋势。中国平安和中国太保在11月12日也发布了增速下滑公告。数据显示，平安人寿和太保人寿前10个月保费收入同比分别增长了30.5%和7.4%，与9月份相比，增速均有下滑。依托银保渠道的新华人寿，保费收入同样下滑，公司今年前9个月保费收入较去年同比下降1.08%。招股说明书显示，今年上半年，新华人寿通过银行保险渠道取得的保费收入占据了公司保险业务收入的六成左右。保监会副主席陈文辉曾指出，今年相当多的保险公司偿付能力下降很快，甚至一些大的保险公司也面临偿付能力不足的风险。曲折上市路从2001年冲刺“中国保险第一股”算起，新华人寿曲折的IPO之路已延续了十年之久。新华人寿成立于1996年9月。资料显示，1996年至2006年，在关国亮掌控新华人寿期间，其擅自挪用资金违规投资，进行体外循环，留下了巨额的资金黑洞。根据监管部门提供的线索，2011年3月新华人寿追回了3.5亿元债款。截至今年上半年，针对关氏留下的债务，新华人寿尚存在的减值准备余额约为11亿元。2008年，关氏身陷囹圄，孙兵掌舵新华人寿，保险业务稍有起色，但公司董事会又严重缺位。2010年底，康典掌印新华人寿后，重典塑规，公司经营逐渐走上正规。资料显示，新华人寿在2011年上半年的保费收入位列中国寿险市场第四，市场占有率为9.0%。前三季度市场占有率提升至9.7%，市场排名不变。“总体来看，新华人寿的业务和价值在上市险企中属于秀色可餐的类型，这也为其赢得了卖点。”前述知情人士在接受《财经国家周刊》采访时说。另据各地监管机构发布的数据显示，新华人寿在北京、上海、广州等一线城市的竞争优势明显，均排在当地市场前三位。在京津冀、长三角、珠三角这三大保险前沿阵地已经形成了明显的竞争优势。北京工商大学保险系主任王绪瑾认为，在机构数量少于同业公司的情况下，新华人寿实现保费领先，这说明其各级分支机构的作业能力和区域市场竞争力超过同行。“现在新华人寿正在探索机构差异化战略，点布局仍有很大的余地，尤其是IPO充实资金后，未来业务增长会有更大的空间。”上述新华人寿的董事对透露，截至2011年9月，新华人寿的核心业务及整体期交业务占比保持高位。在上市的同时，新华人寿承诺，将强化公众投资者保护机制，拟在2012年9月30日前实施完毕不少于人民币10亿元的特别分红，用于成立以保护投资者为目的的专项基金，这将成为保险股IPO的首例。公众投资者保护机制的资金的主要来源为紫金世纪24%股权拍卖所得的款项。